jvinhit//lab

Search posts

Type to search across journal entries.

↑ ↓ navigate ↵ open esc close

Đầu tư Cổ phiếu · Phần 13 — Định giá nâng cao: DCF, DDM & các mô hình anh em

Tự dựng một mô hình DCF từng bước (FCFF/FCFE, WACC, terminal value, độ nhạy), rồi DDM (Gordon growth), residual income và sum-of-the-parts. Không phải lời khuyên đầu tư.

18 MIN READ

Đây là Phần 13 — phần nâng cao, nối tiếp sau capstone (Phần 12). Ở Phần 4 bạn đã dùng các hệ số nhanh (P/E, P/B, EV/EBITDA) để ước lượng giá trị trong vài giây. Phần này đi xuống tầng dưới các hệ số đó: dòng tiền chiết khấu (DCF) — cỗ máy tính ra “một doanh nghiệp đáng giá bao nhiêu” từ những nguyên tắc đầu tiên, cùng các mô hình anh em DDM, residual income và sum-of-the-parts.

Lưu ý

Chỉ mang tính giáo dục — không phải lời khuyên đầu tư. Mọi con số dưới đây là minh hoạ giả định để dạy cơ chế. Một mô hình DCF chỉ tốt bằng các giả định bạn nhập vào — và phần lớn giá trị nằm ở những giả định khó nhất để dự báo. Đừng nhầm con số chính xác trên bảng tính với độ chính xác về thực tế.

Vì sao phải định giá tuyệt đối, không chỉ dùng hệ số

Câu hỏi mà DCF trả lời

Một cổ phiếu giao dịch P/E 25× — đắt hay rẻ? Hệ số một mình không trả lời được: 25× có thể rẻ với công ty tăng 30%/năm và đắt với công ty tăng 3%/năm. Định giá tuyệt đối trả lời câu sâu hơn: “Nếu tôi mua toàn bộ doanh nghiệp này và giữ mãi, dòng tiền nó tạo ra đáng giá bao nhiêu hôm nay?” — không cần so với ai khác.

Nếu chỉ nhớ một ý trong cả phần này: giá trị một doanh nghiệp = tổng dòng tiền tương lai của nó, chiết khấu về hiện tại. Mọi mô hình bên dưới chỉ là các cách khác nhau để ước lượng và sắp xếp ý đó.

Sai lầm ngây thơ

Người mới nghĩ định giá tuyệt đối là “chính xác hơn” hệ số, nên tin con số cuối — ví dụ “giá trị hợp lý 142.500 đồng” — như một chân lý. Thực tế DCF nhạy khủng khiếp với vài giả định; đổi tỷ lệ chiết khấu 1% hay tăng trưởng dài hạn 0,5% có thể lay giá trị 30–50%. DCF không cho bạn một con số — nó cho bạn một khoảng và, quan trọng hơn, buộc bạn nói rõ các giả định đứng sau cái giá thị trường.

Hai họ mô hình

  ABSOLUTE valuation (định giá tuyệt đối):
    "What is this worth on its own?"
    → DCF (FCFF / FCFE), DDM, Residual Income
    → Output: an intrinsic value per share

  RELATIVE valuation (định giá tương đối — Part 4):
    "What is this worth vs peers?"
    → P/E, EV/EBITDA, P/B, P/S
    → Output: cheap/expensive relative to others

  Pros use BOTH and look for agreement.
  (Dân chuyên dùng CẢ HAI và tìm sự đồng thuận giữa chúng.)

Tóm lại: Hệ số nói “rẻ/đắt so với người khác”; DCF nói “đáng giá bao nhiêu tự thân” — và buộc bạn viết ra các giả định mà giá thị trường đang ngầm định.

Khối xây dựng: dòng tiền tự do là gì

Câu hỏi mà FCF trả lời

Lợi nhuận kế toán (net income) có thể bị bóp méo bởi khấu hao, khoản dồn tích, ghi nhận doanh thu (Phần 3). DCF không dùng lợi nhuận — nó dùng dòng tiền tự do (free cash flow, FCF): tiền thật còn lại sau khi doanh nghiệp đã trả mọi chi phí và tái đầu tư để duy trì và mở rộng. Đó là tiền thực sự thuộc về nhà cung cấp vốn.

Hai loại FCF — đừng trộn lẫn

Đây là cạm bẫy số một của người mới dựng DCF: trộn FCFF với FCFE. Chúng chiết khấu hai dòng tiền khác nhau bằng hai tỷ lệ khác nhau, và cho ra hai thứ khác nhau.

  FCFF — Free Cash Flow to the FIRM (dòng tiền tự do cho cả doanh nghiệp):
    Cash available to ALL capital providers (debt + equity)
    Discount with: WACC (chi phí vốn bình quân)
    Gives: ENTERPRISE value → then subtract net debt → equity value

  FCFE — Free Cash Flow to EQUITY (dòng tiền tự do cho cổ đông):
    Cash available to SHAREHOLDERS only (after debt payments)
    Discount with: cost of equity (chi phí vốn chủ)
    Gives: EQUITY value directly

  Golden rule: match the cash flow to the discount rate.
  (Quy tắc vàng: ghép đúng dòng tiền với đúng tỷ lệ chiết khấu.)

Cách tính FCFF từ báo cáo

  FCFF = EBIT × (1 − tax rate)        ← lợi nhuận hoạt động sau thuế (NOPAT)
       + Depreciation & Amortization  ← cộng lại chi phí không bằng tiền
       − CapEx                        ← trừ đầu tư tài sản cố định
       − Increase in Net Working Capital  ← trừ tiền kẹt trong vốn lưu động

  (FCFF = LN hoạt động sau thuế + khấu hao − chi đầu tư − tăng vốn lưu động)

Mỗi dòng có lý do: bắt đầu từ lợi nhuận hoạt động sau thuế (vì lãi vay sẽ xử lý qua WACC, không ở đây); cộng lại khấu hao (đã trừ trong EBIT nhưng không tiêu tiền thật); trừ CapEx (tiền thật ra đi để mua máy móc); trừ phần vốn lưu động tăng thêm (tiền kẹt trong tồn kho và phải thu, như Atlas Widget ở Phần 3).

Ví dụ minh hoạ: dựng FCFF một năm

Lấy công ty giả định Helio Components, năm 2025:

  EBIT (operating profit)              500
  Tax rate                              20%
  NOPAT = 500 × (1 − 0.20)            = 400

  + Depreciation & Amortization       + 90
  − CapEx                             −150
  − Increase in net working capital   − 40
  ───────────────────────────────────────
  = FCFF (2025)                       = 300

  (NOPAT 400 + khấu hao 90 − CapEx 150 − tăng VLĐ 40 = FCFF 300)

Helio “lãi hoạt động” 500 nhưng chỉ tạo ra 300 tiền tự do thật — phần chênh chui vào máy móc mới và vốn lưu động. DCF sẽ chiết khấu dòng 300 đó (và các năm tương lai), không phải con số 500.

Cạm bẫy

  • Dùng net income thay FCF: net income gồm các khoản không bằng tiền và bỏ qua CapEx — sai loại “tiền”.
  • Quên vốn lưu động: công ty tăng trưởng nhanh ngốn vốn lưu động; bỏ qua nó sẽ thổi phồng FCF.
  • CapEx duy trì vs tăng trưởng: lý tưởng tách CapEx “giữ đèn sáng” khỏi CapEx “mở rộng” — phần lớn báo cáo gộp chung.

Tóm lại: DCF chạy trên dòng tiền tự do, không phải lợi nhuận kế toán — và bạn phải chọn FCFF (cả doanh nghiệp, chiết khấu WACC) hay FCFE (cổ đông, chiết khấu cost of equity), không trộn.

Tỷ lệ chiết khấu: WACC và cost of equity

Câu hỏi mà WACC trả lời

Một đô-la dòng tiền năm thứ 7 đáng bao nhiêu hôm nay? Câu trả lời phụ thuộc tỷ lệ chiết khấu — và chọn tỷ lệ này là quyết định quan trọng nhất, gây tranh cãi nhất trong cả mô hình. WACC (Weighted Average Cost of Capital) là chi phí vốn bình quân: chi phí của cả nợ lẫn vốn chủ, gộp theo tỷ trọng.

Cost of equity qua CAPM

Trước WACC, ta cần chi phí vốn chủ (cost of equity) — lợi nhuận mà cổ đông đòi hỏi để chịu rủi ro. Cách phổ biến nhất là CAPM:

  Cost of equity = Rf + β × (Rm − Rf)
  (Chi phí vốn chủ = lãi phi rủi ro + beta × phần bù rủi ro thị trường)

  Where (trong đó):
    Rf      = risk-free rate (lãi trái phiếu chính phủ)      e.g. 3%
    β beta  = stock's sensitivity to the market (độ nhạy)    e.g. 1.2
    Rm − Rf = equity risk premium (phần bù rủi ro cổ phiếu)  e.g. 5%

  Example: 3% + 1.2 × 5% = 3% + 6% = 9%
  (Ví dụ: 3% + 1.2 × 5% = 9% — cổ đông đòi hỏi ~9%/năm)

Beta đo cổ phiếu dao động mạnh hơn (β > 1) hay yếu hơn (β < 1) thị trường. Beta cao → rủi ro cảm nhận cao hơn → cổ đông đòi lợi nhuận cao hơn → tỷ lệ chiết khấu cao hơn → định giá thấp hơn.

Ghép thành WACC

  WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − tax))

  Where:
    E = market value of equity (giá trị vốn chủ)
    D = market value of debt (giá trị nợ)
    V = E + D (tổng vốn)
    Re = cost of equity (vd 9%)
    Rd = cost of debt (lãi vay, vd 6%)
    tax = corporate tax rate (vd 20%)

  Example (E = 800, D = 200, V = 1000):
    Equity part: 800/1000 × 9%            = 7.20%
    Debt part:   200/1000 × 6% × (1−0.20) = 0.96%
    WACC ≈ 7.20% + 0.96%                  = 8.16%

Để ý lá chắn thuế: lãi vay được khấu trừ thuế, nên chi phí nợ thực là Rd × (1 − tax) — đây là một lý do doanh nghiệp dùng nợ ở mức vừa phải.

Cạm bẫy

  • WACC là một đầu vào, không phải sự thật: thay đổi nhỏ ở beta hay phần bù rủi ro lay giá trị mạnh — luôn chạy độ nhạy (xem dưới).
  • Dùng giá trị sổ sách thay giá thị trường cho E và D: tỷ trọng sai → WACC sai.
  • Phần bù rủi ro thị trường mới nổi: VN và các thị trường cận biên thường cần phần bù cao hơn các con số sách giáo khoa Mỹ.

Tóm lại: Tỷ lệ chiết khấu phản ánh rủi ro và chi phí vốn; WACC dùng cho FCFF, cost of equity (qua CAPM) dùng cho FCFE — và đây là nút vặn nhạy nhất của cả mô hình.

Terminal value: phần lớn giá trị nằm ở đây

Câu hỏi mà terminal value trả lời

Bạn không thể dự báo dòng tiền tới vô tận năm-này-qua-năm-khác. Vậy làm sao gói “mọi thứ sau năm 5 (hoặc 10)” vào một con số? Đó là terminal value (giá trị cuối kỳ) — và với phần lớn DCF, nó chiếm 60–80% tổng giá trị. Sai ở terminal value là sai cả mô hình.

Hai cách tính terminal value

  Method 1 — Perpetuity Growth (Gordon Growth):
    TV = FCF(final year) × (1 + g) / (WACC − g)
    g = perpetual growth rate (tăng trưởng vĩnh viễn, vd 2.5%)

  Method 2 — Exit Multiple:
    TV = final-year metric × an assumed multiple
    e.g. TV = EBITDA(final year) × 8

  Best practice: compute both, sanity-check against each other.
  (Tốt nhất: tính cả hai và đối chiếu cho hợp lý.)

Quy tắc sống còn về g

g phải nhỏ hơn WACC, và không được vượt tăng trưởng GDP dài hạn. Một công ty không thể tăng nhanh hơn cả nền kinh tế mãi mãi — nếu nó tăng, cuối cùng nó là cả nền kinh tế. Người mới hay nhập g = 5–6% và “phát hiện” cổ phiếu nào cũng rẻ; đó là ảo giác toán học, không phải insight.

  Danger: as g approaches WACC, TV explodes toward infinity.
  (Nguy hiểm: khi g tiến gần WACC, TV phình tới vô cực.)

    WACC = 8%, FCF = 300
    g = 2% → TV = 300 × 1.02 / (0.08 − 0.02) = 306 / 0.06 = 5,100
    g = 4% → TV = 300 × 1.04 / (0.08 − 0.04) = 312 / 0.04 = 7,800
    g = 6% → TV = 300 × 1.06 / (0.08 − 0.06) = 318 / 0.02 = 15,900  ◄ absurd

  A 4-point change in g nearly TRIPLED the terminal value.
  (Đổi g 4 điểm đã gần GẤP BA terminal value.)

Tóm lại: Terminal value gói toàn bộ tương lai xa vào một số và thường là phần lớn nhất của giá trị; giữ g khiêm tốn (≤ tăng trưởng GDP danh nghĩa) và luôn kiểm tra bằng exit multiple.

Worked example: dựng một DCF hoàn chỉnh từng bước

Giờ ghép tất cả. Ta định giá Helio Components (FCFF năm gốc = 300, WACC = 8%) bằng DCF FCFF hai giai đoạn: 5 năm dự báo rõ + terminal value.

Bước 1 — dự báo FCFF 5 năm

Giả định FCFF tăng 10%/năm trong 5 năm (giai đoạn tăng trưởng cao), rồi vĩnh viễn 2,5%.

  Year   Growth   FCFF
  ──────────────────────
  1       +10%    330.0     (300 × 1.10)
  2       +10%    363.0
  3       +10%    399.3
  4       +10%    439.2
  5       +10%    483.2

Bước 2 — chiết khấu mỗi năm về hiện tại

Hệ số chiết khấu năm t = 1 / (1 + WACC)^t. Đây là chỗ “tiền xa đáng ít hơn” thành con số:

  Year  FCFF    Discount factor @8%      PV (giá trị hiện tại)
  ──────────────────────────────────────────────────────────
  1     330.0   1/1.08^1 = 0.9259        305.6
  2     363.0   1/1.08^2 = 0.8573        311.2
  3     399.3   1/1.08^3 = 0.7938        317.0
  4     439.2   1/1.08^4 = 0.7350        322.8
  5     483.2   1/1.08^5 = 0.6806        328.9
  ──────────────────────────────────────────────────────────
  Sum of PV of explicit FCFF (Σ PV 5 năm)            = 1,585.5

Bước 3 — terminal value (cuối năm 5) rồi chiết khấu về hiện tại

  TV at end of Year 5 (Gordon growth, g = 2.5%):
    TV = FCFF(5) × (1 + g) / (WACC − g)
       = 483.2 × 1.025 / (0.08 − 0.025)
       = 495.3 / 0.055
       = 9,005.5

  Discount TV back to today (it sits at end of Year 5):
    PV of TV = 9,005.5 × 0.6806 = 6,129.1

Để ý: PV của terminal value (6,129) lớn hơn nhiều tổng 5 năm dòng tiền rõ (1,585) — đúng như cảnh báo, ~79% giá trị nằm ở terminal value.

Bước 4 — enterprise value → equity value → giá mỗi cổ phiếu

  Enterprise Value (EV) = Σ PV(FCFF) + PV(TV)
                        = 1,585.5 + 6,129.1
                        = 7,714.6

  − Net debt (nợ ròng = nợ − tiền mặt)        −  500.0
  ──────────────────────────────────────────────────
  = Equity value (giá trị vốn chủ)            = 7,214.6

  ÷ Shares outstanding (số cp lưu hành)        ÷  100.0
  ──────────────────────────────────────────────────
  = Intrinsic value per share                 =   72.15

  (Giá trị nội tại ≈ 72,15 / cổ phiếu)

Nếu Helio đang giao dịch ở 55, mô hình này gợi ý nó có thể bị định giá thấp ~24% — nhưng chỉ khi bạn tin các giả định. Nếu đang giao dịch 90, thị trường đang định giá kỳ vọng cao hơn mô hình của bạn. Giá trị thực của bài tập không phải con số 72,15 — mà là làm rõ bạn phải tin gì để con số đó đúng.

Bước 5 — bảng độ nhạy (sensitivity): nơi sự khiêm tốn sống

Đừng bao giờ xuất DCF dưới dạng một số. Chạy lưới giá trị/cổ phiếu theo WACC và g:

  Intrinsic value per share — WACC (cột) × g (hàng)
  ──────────────────────────────────────────────────
            WACC 7%    WACC 8%    WACC 9%
  g = 2.0%   88.4       66.9       53.0
  g = 2.5%   97.1       72.2       56.5
  g = 3.0%  108.0       78.4       60.5

  Range: ~53 to ~108 depending on two assumptions.
  (Khoảng: ~53 đến ~108 chỉ vì đổi hai giả định.)

Bảng này là thông điệp thật của DCF: giá trị hợp lý không phải một điểm, mà một khoảng — và nếu giá thị trường nằm thoải mái dưới cả lưới, biên an toàn của bạn mạnh hơn nhiều so với khi nó chỉ rẻ ở một góc lạc quan.

Tóm lại: DCF hoàn chỉnh = dự báo FCF → chiết khấu từng năm → cộng terminal value đã chiết khấu → trừ nợ ròng → chia số cổ phiếu; rồi luôn trình bày kết quả như một khoảng qua bảng độ nhạy.

DDM — chiết khấu cổ tức (Gordon Growth)

Câu hỏi mà DDM trả lời

Với một số doanh nghiệp ổn định (tiện ích, ngân hàng trưởng thành, hàng tiêu dùng thiết yếu), dòng tiền thực mà cổ đông nhận chính là cổ tức. Dividend Discount Model (DDM) định giá trực tiếp dòng cổ tức đó, bỏ qua các phức tạp của CapEx và vốn lưu động.

Mô hình Gordon Growth

  Value per share = D1 / (r − g)

  Where:
    D1 = next year's dividend (cổ tức năm tới)
    r  = cost of equity (chi phí vốn chủ, vd 9%)
    g  = dividend growth rate (tốc độ tăng cổ tức, vd 4%)

  Example:
    Current dividend D0 = 3.00, g = 4%
    D1 = 3.00 × 1.04 = 3.12
    Value = 3.12 / (0.09 − 0.04) = 3.12 / 0.05 = 62.40

  (Giá trị ≈ 62,40 / cổ phiếu nếu cổ tức tăng đều 4%/năm)

Khi nào DDM hợp — và không hợp

DDM hợp khi…DDM không hợp khi…
Cổ tức ổn định, lịch sử dàiCông ty không trả cổ tức (tăng trưởng, công nghệ)
Tăng trưởng cổ tức đều, dự báo đượcCổ tức thất thường hoặc mới cắt
Payout phản ánh khả năng kiếm tiền thậtPayout vay nợ để trả (không bền — Phần 16)
Tiện ích, ngân hàng trưởng thành, REITDoanh nghiệp tái đầu tư toàn bộ lợi nhuận

DDM cùng họ với DCF — nó chỉ là DCF với “dòng tiền” = cổ tức và tỷ lệ chiết khấu = cost of equity. Cùng quy tắc g < r áp dụng, và cùng độ nhạy nguy hiểm khi g tiến gần r.

Tóm lại: DDM định giá doanh nghiệp ổn-định-trả-cổ-tức trực tiếp qua dòng cổ tức; mạnh cho tiện ích/ngân hàng trưởng thành, vô dụng cho công ty không trả cổ tức.

Residual Income — khi FCF khó dùng

Câu hỏi mà residual income trả lời

Với ngân hàng và bảo hiểm, “CapEx” và “vốn lưu động” gần như vô nghĩa — bảng cân đối chính là sản phẩm. Residual Income (RI) định giá dựa trên lợi nhuận vượt trên chi phí vốn chủ — phần một công ty kiếm được trên mức mà cổ đông đòi hỏi.

Cơ chế

  Residual Income = Net Income − (Equity × Cost of equity)
  (Lợi nhuận thặng dư = LN ròng − vốn chủ × chi phí vốn chủ)

  Value = Book value of equity + Σ PV(future residual income)
  (Giá trị = giá trị sổ sách vốn chủ + Σ PV của RI tương lai)

  Example one year:
    Equity (book) = 1,000, cost of equity = 9%
    Net income = 120
    Equity charge = 1,000 × 9% = 90
    Residual income = 120 − 90 = 30  ◄ value created ABOVE the cost of capital

  (RI = 30 nghĩa là công ty tạo thêm giá trị trên mức cổ đông đòi hỏi)

Ý cốt lõi: một công ty kiếm đúng bằng chi phí vốn chủ không tạo thêm giá trị nào — nó chỉ trả lại đúng cái cổ đông đáng được. Giá trị thật chỉ sinh ra từ phần vượt trên chi phí vốn (residual income dương) — đây cũng chính là cầu nối sang ý “moat” và ROIC cao bền vững ở Phần 14.

Tóm lại: Residual income định giá theo lợi nhuận vượt chi phí vốn chủ; hữu ích cho ngân hàng/bảo hiểm nơi FCF khó định nghĩa.

Sum-of-the-Parts (SOTP) — định giá tập đoàn

Câu hỏi mà SOTP trả lời

Một tập đoàn có một mảng phần mềm tăng nhanh, một mảng bất động sản ổn định, và một mảng công nghiệp chu kỳ. Áp một hệ số duy nhất cho cả khối là vô nghĩa — mỗi mảng đáng một bội số khác nhau. Sum-of-the-Parts (SOTP) định giá từng mảng riêng rồi cộng lại.

Ví dụ minh hoạ

  Conglomerate "Vega Group" — value each segment separately:

  Segment        Metric          Multiple/Method     Value
  ─────────────────────────────────────────────────────────
  Software       EBITDA 200      × 12 (high growth)   2,400
  Real estate    NAV appraisal   (định giá tài sản)   1,800
  Industrial     EBITDA 300      × 6 (cyclical)        1,800
  ─────────────────────────────────────────────────────────
  Sum of parts                                          6,000
  − Net debt (nợ ròng cấp tập đoàn)                  −1,000
  − Holding company discount (chiết khấu 10%)          −500
  ─────────────────────────────────────────────────────────
  = SOTP equity value                                   4,500

Hai chi tiết tinh tế: net debt trừ ở cấp tập đoàn, và holding company discount (10–20%) phản ánh thực tế thị trường thường định giá tập đoàn thấp hơn tổng các mảng — do thiếu minh bạch, phân bổ vốn kém, hoặc khó tách bán. SOTP cũng là công cụ để phát hiện cơ hội “tách doanh nghiệp” (spin-off).

Tóm lại: Với doanh nghiệp đa mảng, định giá từng mảng bằng phương pháp phù hợp rồi cộng — trừ nợ ròng và chiết khấu holding company.

Cạm bẫy chung của mọi mô hình định giá

  • Garbage in, garbage out: mô hình tinh vi với giả định ẩu cho kết quả ẩu được trang điểm đẹp. Sự chính xác giả tạo là cái bẫy nguy hiểm nhất.
  • Neo vào con số bạn muốn: dễ vặn g và WACC tới khi DCF “chứng minh” điều bạn đã tin. Hãy đặt giả định trước, đọc kết quả sau.
  • Bỏ qua biên an toàn: ngay cả mô hình tốt cũng sai; chỉ mua khi giá thấp hơn đáng kể giá trị ước tính (margin of safety — ý của Graham/Buffett).
  • Một điểm thay vì một khoảng: luôn xuất bảng độ nhạy; “giá trị hợp lý 72,15” là sự tự tin giả tạo.
  • Mô hình thay cho hiểu doanh nghiệp: DCF không thay thế việc hiểu lợi thế cạnh tranh, ban lãnh đạo, và ngành. Số chỉ tốt bằng câu chuyện đứng sau.

Bạn vừa nắm được gì

  • Giá trị nội tại = dòng tiền tương lai chiết khấu về hiện tại — DCF biến ý đó thành con số.
  • Chọn FCFF + WACC (cả doanh nghiệp) hoặc FCFE + cost of equity (cổ đông) — đừng trộn.
  • Tỷ lệ chiết khấu (WACC/CAPM) và terminal value là hai nút nhạy nhất; terminal value thường là 60–80% giá trị.
  • DDM cho doanh nghiệp trả cổ tức ổn định; residual income cho ngân hàng/bảo hiểm; SOTP cho tập đoàn đa mảng.
  • Luôn xuất kết quả như một khoảng (bảng độ nhạy) và mua với biên an toàn.

Bài tập

  1. Lấy một công ty bạn theo dõi, tìm FCF gần nhất, và dựng DCF FCFF 5 năm với giả định bảo thủ. Terminal value chiếm bao nhiêu % tổng giá trị?
  2. Chạy bảng độ nhạy 3×3 (WACC × g). Giá thị trường hiện tại nằm trong, dưới, hay trên khoảng đó?
  3. Với một cổ phiếu trả cổ tức ổn định, áp Gordon Growth DDM. Kết quả có gần DCF không? Vì sao khác?

Tiếp theo, Phần 14 — Lợi thế cạnh tranh bền vững (economic moat): vì sao một số doanh nghiệp giữ được ROIC và biên cao trong nhiều năm trong khi đối thủ bị bào mòn — và làm sao nhìn ra moat ngay trong các con số bạn vừa dùng để định giá.